NHN 상세 리포트 (181710)

소프트웨어 개발 및 공급업작성일 2026-10-18작성 시 기준가 51,400원데이터 2026-10-16 종가 기준

작성 시점 데이터 기준, 현재와 다를 수 있음

어떤 회사인가

NHN은 온라인 결제(PG: 쇼핑몰 대신 카드 결제를 처리해 주는 일)·클라우드·게임을 함께 하는 회사입니다. 매출의 절반은 자회사 NHN KCP의 결제 수수료에서 나오고, 요즘 주가를 움직이는 건 NHN클라우드의 AI용 GPU(인공지능 계산용 칩) 임대 사업입니다. 게임은 한게임 고스톱·포커 같은 웹보드 게임과 일본 모바일 게임이 중심입니다.

무엇으로 버나

결제(NHN KCP·페이코)52%
쇼핑몰·가맹점의 카드·간편결제를 대신 처리하고 거래액의 일부를 수수료로 받음. 2Q26 거래대금 17조원, 국내 PG 점유율 약 30%(2026년 2분기 기준)
기술(NHN클라우드 등)21%
공공기관·기업에 서버·GPU를 빌려주고 사용료를 받음. 정부 GPU 사업(양평 리전 B200 7,656장)이 3월 말 가동
게임(한게임 등)18%
웹보드·모바일 게임 이용자에게 아이템·이용권을 팔아 매출
기타(커머스·콘텐츠)9%
커머스·콘텐츠 등. 회사가 정리 중인 사업이 많아 줄어드는 편

앞으로 더 잘 벌까더 잘 벌 것 같다

2Q26 매출이 1년 전보다 25%, 영업이익이 163% 늘어 역대 최대였습니다. 클라우드 GPU 매출이 붙기 시작해 내년까지는 더 벌 가능성이 높지만, 성장의 상당 부분이 정부 사업 한 곳에 몰려 있습니다.

2Q26 단독 매출 7,579억원(YoY +25.3%), 영업이익 579억원(YoY +163%)
NHN클라우드 2Q26 매출 YoY +85%, 정부 GPU 사업 매출 올해 약 750억·내년 약 936억 추정
결제 매출 3,940억원(YoY +27%)으로 본업도 함께 성장
컨센서스 영업이익 2026년 2,084억 → 2027년 2,456억

걸리는 점

GPU 사업은 대규모 선투자(30MW 데이터센터 추가 확보, 1,821억 보증)라 이자·감가상각 부담
정부 사업 계약 규모·연장에 실적이 크게 좌우됨
결제는 수수료율이 낮아 이익 기여는 매출 비중보다 작음

결제가 본업이고, 클라우드 GPU 사업이 붙으면서 2Q26 영업이익이 1년 새 2.6배가 됐습니다.
주가는 8월 실적 뒤 7만8천원까지 올랐다가 51,400원으로 34% 내려와, 지금은 200일선(42,521원) 위·60일선(55,276원) 아래에 있습니다.
성장은 숫자로 확인되지만 GPU 사업이 정부 계약에 몰려 있어, 11월 3분기 실적으로 성장이 이어지는지 보고 나눠 접근하는 게 맞습니다.

오늘 신호 없음K2 통과포트폴리오 조회 안 됨

중심 시나리오: 수개월 — 오늘 RSI(2)·눌림목 신호가 없고 비슷한 과거 상황의 20·60일 뒤 평균이 마이너스라, 단기 반등보다 11월 실적으로 클라우드 성장을 확인하는 수개월 시나리오가 핵심입니다.

가격과 구간

— 종가— 200일선■ 매수 구간■ 매도 구간┅ 손절

살 만한 이유

사업

2Q26 매출 YoY +25.3%, 영업이익 YoY +163%로 역대 최대. 결제(+27%)·기술(+53%)·게임(+22%)이 모두 늘어 한 사업에만 기댄 성장이 아닙니다.
컨센서스 영업이익이 2026년 2,084억, 2027년 2,456억으로 계속 늘어날 것으로 봅니다(1H26 누적 842억).

밸류에이션

PBR 1.08배로 순자산 가치 근처입니다. 증권사 목표가 평균은 78,636원입니다.

차트

6개월 모멘텀 +37%(상위 10%), 200일선 대비 1.21배로 장기 추세는 살아 있고 과열 조건은 아닙니다(덜 오른 주식 K2 통과).
과거 52주 고점 대비 35% 이상 빠졌을 때 사서 120일 보유하면 9번 중 8번 이익이었습니다(총 +833%, 단 MDD −46%).

단점·리스크

주가가 실적보다 먼저 크게 움직였습니다. 8월 초 2주 만에 약 2배(37,150→74,700원)가 된 뒤 9월 8일 하루 −15%(70,800→59,900원)가 나왔고, 뚜렷한 공시 없이 수급으로 빠졌습니다.
현실화되면: 기대가 더 식으면 200일선 42,521원(−17%)까지, 8월 급등 전 지지대 37,950원(−26%)까지 내려갈 수 있습니다.
이익 규모에 비해 PER이 높습니다. KIS 기준 PER 53.9배, TTM PER 27.7배로 업종 중앙값 14.3배의 2~4배이고, 지배주주 EPS가 출처마다 1,502~3,237원으로 크게 달라 밸류 판단이 흔들립니다.
현실화되면: 이익이 컨센서스에 못 미치고 PER이 업종 수준으로 내려오면 주가는 3만원대 초반까지 열려 있습니다.
클라우드 성장의 큰 몫이 정부 GPU 사업 한 건이고, 1Q26엔 일회성 매출도 있었습니다. 30MW 데이터센터 추가 확보처럼 선투자가 커서 부채비율이 1년 새 72%→94%로 올랐습니다.
현실화되면: 신규 장기계약이 늦어지면 기술 부문 성장률이 반으로 줄고, 감가상각·이자 때문에 영업이익률이 다시 4%대로 내려갈 수 있습니다.
실적에 일회성 흔적이 많습니다. 2024년 3분기 영업손실 −1,134억(큰 손실 처리), 2023년 4분기 −78억처럼 분기 이익이 한 번에 꺾인 적이 있고 ROE는 아직 4.8%입니다.
현실화되면: 비슷한 손실 처리가 한 번 더 나오면 연간 이익 성장 논리가 1년 늦춰집니다.
이 종목은 추세 추종이 잘 안 먹혔습니다. 200일선 추세 전략은 10년간 −44%, RSI(2) 반등은 −28%, 피어 순환도 −55%였습니다.
현실화되면: 추세가 꺾이면 반등 기대로 버티기보다 정한 손절가를 지켜야 손실이 커지지 않습니다.

시나리오 · 단기 스윙

오른쪽 회색이 예상 구간입니다. 매수 구간에서 산 뒤 반등하면 파란 점선, 실패하면 회색 점선으로 손절합니다. 가격은 리포트 값이고, 언제 닿을지는 예시로 그렸습니다.

매수: 48,500원~51,000원 (−5.6%~−0.8%)
매도: 55,000원~59,000원 (+7.0%~+14.8%)
손절: 45,000원~46,500원 (−12.5%~−9.5%)

기간: 신호 후 최대 20거래일

근거: 오늘은 RSI(2) 41로 신호 없음. RSI(2)가 10 아래로 떨어지면서 볼린저 하단(51,045원) 아래 48,500~51,000원에서 매수. 매도는 중심선 55,230원·60일선 55,276원~저항 59,400원(과거 신호의 20일 평균 이익 +12.4%와 비슷). 손절은 평균 손실 −8%를 감안해 45,000~46,500원.

시나리오 · 수개월중심

오늘 종가에서 6개월 뒤 상승·기본·하락 범위로 벌어지는 부채꼴입니다. 가로 띠는 분할 매수·매도 구간, 세로 점선은 실적 같은 일정입니다. 6개월은 그림을 위한 가정입니다.

분할 매수	구간	조건
1차	48,000원~52,000원 (−6.6%~+1.2%)	11월 3분기 실적에서 영업이익이 작년 3분기 276억을 크게 넘고(예: 450억 이상) 기술 부문 YoY +40% 이상이 확인될 때
2차	42,500원~45,000원 (−17.3%~−12.5%)	200일선(42,521원) 부근까지 밀렸을 때, 실적 논리가 그대로면
3차	37,000원~39,000원 (−28.0%~−24.1%)	8월 급등 전 지지대(37,950원) 근처. GPU 신규 장기계약 소식이 유지될 때만

매도: 70,000원~78,000원 (+36.2%~+51.8%)
상승: 70,400원~80,000원 (+37.0%~+55.6%)
기본: 50,000원~60,000원 (−2.7%~+16.7%)
하락: 30,000원~36,000원 (−41.6%~−30.0%)

논리 무효 조건: 분기 영업이익이 작년 같은 분기보다 줄거나, 기술 부문 YoY 성장률이 20% 아래로 떨어지거나, 종가가 33,950원 아래로 내려가면 논리를 다시 봅니다.

근거: 상승 = 2027년 EPS 3,200원 × PER 22~25배 = 70,400~80,000원(목표가 평균 78,636원·52주 고점 78,200원 근처). 기본 = EPS 2,500원 × 20~24배 = 50,000~60,000원. 하락 = EPS 2,000원 × 15~18배(업종 중앙값 14.3배 근처) = 30,000~36,000원.

계절성

11월이 가장 강했습니다(중앙값 +8.85%, 10년 중 8년 상승). 1월(+5.88%, 8년 상승)·2월(+5.14%)도 좋았고, 8월(중앙값 −7.14%, 11년 중 3년 상승)·10월(−3.78%, 4년 상승)·7월(−2.33%)은 약했습니다. 분기 실적은 4분기에 매출 26.9%, 영업이익 31.0%가 몰리고 2분기 영업이익 비중이 16.7%로 가장 낮았습니다.

사는 시점 지금(10월)은 약한 달이고 다음 11월은 강한 달, 12월은 보합에 가깝습니다. 해마다 10월 18일에 샀을 때 5거래일 뒤엔 10번 중 3번만 올랐지만 20거래일 뒤엔 9번, 60거래일 뒤엔 8번 올랐습니다. 그래서 한 번에 사기보다 10월 말~11월 실적 발표 전후로 나눠 사는 쪽이 맞습니다. 3분기 실적은 2분기가 아니라 작년 3분기(매출 6,256억, 영업이익 276억)와 비교합니다. 한 달 표본이 10개 안팎이라 계절성은 보조 근거로만 씁니다.

월별 수익 (2016-03~2026-09, 중앙값 · 강조 = 지금부터 3개월)

1월+5.9%8/10
2월+5.1%6/10
3월−0.8%5/11
4월+3.2%7/11
5월+0.3%6/11
6월−2.1%5/11
7월−2.3%3/11
8월−7.1%3/11
9월+1.5%6/11
10월−3.8%4/10
11월+8.9%8/10
12월−0.1%5/10

아래 숫자는 오른 해/전체 해. 한 달에 표본이 10개 안팎이라 참고용입니다 — 그 달에 오를 확률이 조금 높았다는 뜻이지 보장이 아닙니다.

분기 실적 패턴 (매출, 억 원)

연도	1분기	2분기	3분기	4분기
2021	4,520	4,533	4,726	5,458
2022	5,205	5,113	5,224	5,607
2023	5,483	5,515	5,715	5,983
2024	6,044	5,994	6,084	6,439
2025	6,001	6,049	6,256	6,856
연간 비중	24.1%	24.1%	24.8%	26.9%
영업이익 비중	28.7%	16.7%	23.5%	31.0%

해마다 같은 날(10/18) 샀다면

보유	중앙값	평균	오른 해	최근 해 중앙값
5거래일	−1.2%	−1.0%	30%	−1.6%
20거래일	+4.5%	+6.6%	90%	+5.0%
60거래일	+7.4%	+9.6%	80%	+17.3%

K2 점검 · 통과

6개월 모멘텀: +37.1%
6개월 모멘텀 백분위: 90
200일선 대비: 1.21배
1년 수익률: +80.7%
과열 여부: 과열 아님

세 조건 모두 통과

포트폴리오 적합 · 조회 안 됨

적정 비중 —

공개용 리포트에는 개인 계좌 기준 판단을 싣지 않습니다. 일반 기준: 연 변동성 약 45%, 과거 최대 낙폭 −68%인 종목이라 한 종목 비중은 전체 주식 자산의 3~5% 안쪽으로 작게 두고, 이미 게임·IT 비중이 크다면 더 줄이는 편이 안전합니다.

분기 실적

■ 매출■ 영업이익단위 억원

백테스트·엔진

평가 기간 2016-12-13 ~ 2026-10-16 (약 9.8년) — 데이터는 2016-02-23부터이고, 앞 200거래일은 200일선 같은 지표 계산에만 썼습니다. 1억 원으로 시작, 매매마다 수수료 0.15%, 야후 파이낸스 일봉.

전략 백테스트
전략	총수익	CAGR	MDD	샤프	거래수	승률
단순 보유	+134.3%	+9.3%	−67.8%	0.41	1	100.0%
200일선 추세	−43.8%	−5.9%	−78.6%	0.01	34	14.7%
RSI(2) 단기 반등	−28.5%	−3.4%	−44.9%	-0.15	57	57.9%
볼린저밴드 되돌림	+39.1%	+3.5%	−18.2%	0.31	27	74.1%
큰 낙폭 후 매수	+833.2%	+26.4%	−46.4%	0.89	9	88.9%
피어 모멘텀 순환	−55.1%	−8.0%	−82.8%	-0.10	228	43.9%
계절성(표본 밖 검증)	+90.1%	+23.0%	−45.8%	0.74	9	77.8%

단순 보유: 평가 첫날 사서 끝까지 보유
200일선 추세: 종가가 200일선 위에 이틀 연속 있으면 보유, 아래로 내려가면 매도
RSI(2) 단기 반등: 200일선 위에서 RSI(2)가 10 아래면 매수, 5일선 위로 마감하거나 10거래일이 지나면 매도
볼린저밴드 되돌림: 종가가 볼린저 하단(20일·2σ) 아래이고 RSI(14)가 35 미만이면 매수, 중심선 회복·−10% 손절·20거래일 중 먼저 오는 때 매도
큰 낙폭 후 매수: 52주 고점보다 35% 이상 빠지면 매수해 120거래일 보유
피어 모멘텀 순환: NHN·더블유게임즈·카카오게임즈·넷마블·KG이니시스 중 6개월 모멘텀(최근 1개월 제외) 상위 2개를 반씩 보유, 모멘텀이 0 이하면 현금
계절성(표본 밖 검증): 앞 70% 기간에서 수익이 좋았던 달(1·2·5·6·11월)에만 보유, 뒤 30%(2023-07-25 이후)에서 평가 (평가 2023-07-25 ~ 2026-10-16, 약 3.2년)

CAGR은 1년으로 환산한 수익률이라 기간이 짧으면 크게 부풀려집니다. MDD는 고점 대비 가장 크게 빠진 폭, 샤프는 흔들림 대비 수익(1 이상 양호)입니다.

사이트 전략 엔진
전략	오늘 신호	판정	OOS	기대수익	승률	표본
눌림목	없음	FAIL	NEGATIVE	+0.1%	41.3%	109
RSI(2) 과매도	없음	FAIL	OVERFIT	+2.0%	49.2%	59
52주 신고가 돌파	없음	INSUFFICIENT	INSUFFICIENT	+3.3%	70.0%	10
200일선 돌파	없음	INSUFFICIENT	INSUFFICIENT	+6.0%	83.3%	6
거래량 폭발 돌파	없음	INSUFFICIENT	INSUFFICIENT	+2.2%	60.0%	10

과거 유사 국면 7회(조건 완화) 이후 성과
기간	평균	중앙값	승률
5거래일	+1.4%	+1.1%	57.1%
20거래일	−2.4%	−2.7%	42.9%
60거래일	−8.7%	−12.2%	28.6%

점검표

지표	현재	깨짐 기준	장기
분기 영업이익(작년 같은 분기 대비)	2Q26 579억(YoY +163%)	작년 같은 분기보다 줄어듦	장기
기술(클라우드) 부문 매출 YoY	2Q26 +52.9%	+20% 아래로 둔화	장기
결제 매출 YoY	2Q26 +27.3%	역성장	장기
GPU 신규 장기계약·30MW 데이터센터 확보	양평 잔여분 계약 논의 중, 해외 고객 계약 임박 언급	2027년 상반기까지 신규 계약 없음	장기
부채비율	94%(2026년 6월)	130% 초과	장기
종가 vs 200일선	51,400원 / 200일선 42,521원(1.21배)	200일선 아래로 마감 후 회복 못 함	단기
RSI(2)	41.1	10 아래면 스윙 매수 신호(조건)	단기
외국인·기관 순매수 흐름	최근 10일 중 외국인 순매수 3일, 외국인+기관 합계 +58.8억	외국인·기관 동반 순매도가 2주 이상	단기

장기 논리 지표 중 깨짐 2개 이상이면 재검토

확인 일정

2026-113분기 실적 발표
볼 것: 영업이익이 작년 3분기 276억 대비 얼마나 늘었는지, 기술 부문 YoY, GPU 매출 지속 여부
2027-024분기·연간 실적 발표
볼 것: 연간 영업이익이 컨센서스 2,084억에 닿는지, 주주환원(EBITDA 15%) 규모
2027-03결산 배당 기준일
볼 것: 주당 배당 500원 유지·확대 여부

출처·데이터 경고

비교 종목

게임(더블유게임즈·카카오게임즈·넷마블)과 결제(KG이니시스) 두 축을 함께 비교. 클라우드만 하는 상장 동종사는 마땅치 않음

밸류에이션: PER 민감도 — 지배주주 EPS가 출처마다 다릅니다(KIS 2026 예상 1,502원, 네이버 TTM 2,124원, 네이버 추정 3,237원). NHN KCP 등 자회사 소수주주 몫 때문으로 보입니다. 확정 컨센서스 EPS 대신 가운데 값 2,500원을 기본으로 '가정'했습니다. 피어 게임주 PER은 9~13배로 낮지만 클라우드 가치를 반영해 20~24배를 기본 배수로 썼습니다. briefing의 시나리오 범위는 그대로 쓰지 않았습니다.

분기 재무가 누적값(YTD) — 단독 분기로 차감해 사용

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운영자 개인의 분석 기록이며 투자 권유가 아닙니다. 매수·매도 구간은 작성 시점 데이터로 계산한 참고 범위이고 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.