S-Oil 상세 리포트 (010950)
석유 정제품 제조업작성일 작성 시 기준가 154,100원데이터 2026-10-16 종가 기준
작성 시점 데이터 기준, 현재와 다를 수 있음
어떤 회사인가
S-Oil은 울산 공장에서 원유를 정제해 휘발유·경유·등유·항공유를 만들어 국내 주유소와 해외에 파는 정유사입니다. 원유 거의 전부(99%)를 대주주인 사우디 아람코에서 들여옵니다. 엔진오일 원료인 윤활기유와 석유화학 제품(PX·프로필렌 등)도 만듭니다.
무엇으로 버나
정유79%
원유를 사서 휘발유·경유 등으로 바꿔 판다. 원유값과 제품값의 차이(정제마진)가 곧 이익이다. 2025년 사업부 매출 합 기준.
석유화학12%
정제 과정에서 나온 원료로 PX·프로필렌·PP 등 플라스틱·섬유 원료를 화학회사에 판다. 2025년·2026년 상반기 모두 적자.
윤활기유9%
엔진오일의 기본 원료를 윤활유 회사에 판다. 매출은 작지만 마진이 높아 2026년 2분기 영업이익의 약 절반(4,774억)을 냈다.
앞으로 더 잘 벌까지금과 비슷할 것 같다
올해는 사상 최대 이익이 예상되지만, 그 이유는 판매량 증가가 아니라 전쟁으로 생긴 정제마진 급등입니다. 공급 차질이 풀리는 2027년엔 정유 이익이 줄 가능성이 크고, 샤힌 석유화학 설비가 일부를 메우는 그림이라 '지금보다 더 번다'고 보긴 어렵습니다.
- 2026년 2분기 매출 11조 3,435억(1년 전보다 +41%), 영업이익 9,650억으로 흑자 전환. 1분기 1조 2,311억까지 상반기 2조 1,961억.
- 싱가포르 정제마진(S-Oil 기준)이 2분기 배럴당 35달러로 2015~2023년 평균(약 3.4달러)의 약 10배. 원인은 호르무즈 공급 감소·중동 설비 파손·러시아 설비 피격.
- 윤활기유 마진이 2분기 배럴당 88달러(2021~2023년 연평균 59~66달러)로 올라 회사 전체 이익의 절반을 책임졌다.
- 샤힌 프로젝트(9조원 넘게 투자, 에틸렌 180만톤)가 2027년 초 상업 가동 목표. 투자가 끝나면 배당 여력이 커진다.
걸리는 점
- 공급 차질이 줄고(2026년 −960만b/d → 2027년 −560만b/d) 신규 정제설비가 늘면(2027년 +112만b/d) 마진이 빠르게 내려올 수 있다.
- 석유화학은 업계 전체가 공급과잉 구조조정 중이라, 샤힌이 가동돼도 당분간 이익을 크게 보태기 어렵다.
- 석유 최고가격제·수출 제한, 정유사 담합 의혹 소송 등 정책 리스크가 이익 일부를 깎을 수 있다.
- 2분기 매출 +41%, 상반기 영업이익 2.2조는 '구조적 성장'이 아니라 '정제마진 사이클 정점'에 가깝습니다. 정제마진이 과거 평균의 약 10배(배럴당 35달러)이고, 설비 규모는 그대로입니다.
- 올해 추정 EPS 27,139원 기준 PER 5.7배로 싸 보이지만, 정상 이익(2021~2023년 평균 EPS 약 12,670원)으로 보면 PER 12배입니다. 마진이 꺾이면 하락 범위는 88,700~101,400원입니다.
- 중심은 수개월 시나리오입니다. 지금(154,100원)은 기본 범위(135,700~162,800원) 위쪽이라, 60일선 부근과 3분기 실적 확인을 나눠 기다리고 2027년 이익 전망이 버티는지 봅니다.
오늘 신호: 눌림목K2 탈락포트폴리오 조회 안 됨
중심 시나리오: 수개월 — 오늘 눌림목 신호는 있지만 비슷했던 날의 5일 뒤 중앙값이 −0.48%로 음수라 단기 우위가 없고, 이 종목의 승부처는 3분기 실적과 정제마진이 2027년까지 버티는지라 수개월 관점이 맞습니다.
가격과 구간
— 종가— 200일선■ 매수 구간■ 매도 구간┅ 손절
살 만한 이유
사업
- 1년 전 적자(2025년 2분기 −3,440억)이던 분기 영업이익이 2026년 1분기 1조 2,311억, 2분기 9,650억이 됐습니다. 2분기 매출은 1년 전보다 41% 늘었고, 상반기 영업이익률은 10.83%(2025년 0.69%)입니다.
- 하반기가 더 강할 수 있습니다. 올해 증권사 추정 영업이익 5조 8,853억에서 상반기를 빼면 하반기에 3조 6,892억이 남습니다. 유안타는 3분기 1조 3,434억(시장 추정 1조 95억)을 봅니다. 사우디 원유 프리미엄(OSP) 인하도 9월부터 원가를 낮춥니다.
- 윤활기유가 새 이익 축이 됐습니다. 2분기 윤활 영업이익 4,774억으로 회사 전체의 약 절반이고, 윤활 마진은 배럴당 88달러로 2021~2023년(59~66달러)보다 높습니다. IBK는 이 점을 들어 목표가를 21만원으로 올렸습니다.
밸류에이션
- 올해 추정 EPS 27,139원 기준 PER 5.68배로 업종 최근 4분기 PER 중앙값(5.63배)과 비슷합니다. 증권사 평균 목표가는 193,231원(지금보다 약 25% 위)입니다.
차트
- 6개월 모멘텀이 상위 12.5%(백분위 87.5)이고 200일선(120,540원)보다 28% 위입니다. 오늘 눌림목(EMA21 157,816원 부근) 매수 구간 안에 있고, 업종 중앙값보다 20일 수익률이 12.7%p 앞섭니다.
단점·리스크
이익 급증은 사이클 정점의 모습입니다. 정제마진(2분기 배럴당 35달러)은 2015~2023년 평균 약 3.4달러의 약 10배이고, 원인은 전쟁·설비 파손입니다. 원유 처리 설비(66.9만b/d)는 그대로라 '더 많이 팔아서' 번 게 아닙니다. 유안타도 2027년 영업이익을 4.0조로 2026년(5.2조)보다 낮게 봅니다.
현실화되면: 공급이 회복돼 마진이 2022년 수준(배럴당 약 10달러)으로만 내려와도 이익은 정상 수준으로 돌아갑니다. 시장이 정상 EPS 12,670원 × 7~8배로 보면 88,700~101,400원, 지금보다 34~42% 낮습니다.
정유 이익은 원래 크게 출렁입니다. 2016~2025년 평균 ROE는 9.07%, 2024년엔 순손실이었습니다. 지금 PBR 1.78배는 높은 ROE(상반기 연환산 16.33%)가 오래 간다는 가정입니다.
현실화되면: ROE가 10년 평균으로 돌아가면 PBR 1.0~1.2배(86,600~104,000원)가 자연스러운 자리입니다.
1년에 +137.8% 올라 K2(덜 오른 주식) 기준(1년 100% 이하)을 넘었습니다. 1년 변동성은 연 66.6%이고, 최근 1년 최대 낙폭은 −34%였습니다.
현실화되면: 기대가 조금만 꺾여도 되돌림이 큽니다. 최근 3년 중 가장 나빴던 20일은 −25.5%였고, 200일선(120,540원)까지 밀리면 약 −22%입니다.
정책 리스크가 큽니다. 석유 최고가격제·수출 제한이 이익을 누르고, 정유사 담합 의혹(44조원대) 소송도 진행 중입니다. 석유화학은 2분기 −448억 적자입니다.
현실화되면: 과징금이나 가격 규제가 커지면 3·4분기 이익이 추정보다 수천억 원 낮아질 수 있고, 샤힌 가동 뒤에도 석유화학 적자가 이어지면 2027년 이익 공백을 못 메웁니다.
단기 매매 통계가 약합니다. RSI(2) 2일 보유 기대값 +0.55%, 엔진 판정은 '표본 부족'이고 10년 RSI(2) 백테스트는 +11.0%에 그쳤습니다. 계절성 전략은 표본 밖에서 −40.8%였습니다.
현실화되면: 짧게 사고파는 방식으로는 남는 게 거의 없습니다. 하루 변동(ATR 10,100원, 약 6.6%)이 평균 이익(+2.6%)보다 커서 손절에 자주 걸립니다.
시나리오 · 단기 스윙
- 매수
- 147,000원~155,000원 (−4.6%~+0.6%)
- 매도
- 158,000원~163,000원 (+2.5%~+5.8%)
- 손절
- 139,000원~141,500원 (−9.8%~−8.2%)
기간: 신호 후 2~5거래일
근거: 오늘은 눌림목 신호(EMA21 157,816원 아래 매수 구간 153,871~161,762원 안)가 있고 RSI(2)는 13.6으로 10 바로 위입니다. 매수는 매수 구간 아래쪽~지지대 147,200원. 엔진상 최적 보유 2일, 평균 이익 +2.6%라 매도는 저항 156,900원·볼린저 중심선 157,650원을 넘은 158,000~163,000원. 손절은 지지대 142,200원·볼린저 하단 143,375원 아래. 통계가 약하고 하루 변동이 커서 비중은 아주 작게.
시나리오 · 수개월중심
| 분할 매수 | 구간 | 조건 |
|---|---|---|
| 1차 | 147,000원~155,000원 (−4.6%~+0.6%) | 1차(목표의 1/3): 60일선(147,810원)·지지대(147,200원) 근처, 3분기 실적 전 |
| 2차 | 142,000원~150,000원 (−7.9%~−2.7%) | 2차: 3분기 영업이익이 1조 이상(작년 3분기 2,292억 대비)으로 나오고 증권사 2027년 추정이 유지될 때 |
| 3차 | 125,000원~132,000원 (−18.9%~−14.3%) | 3차: 지지대 129,700원·200일선(120,540원) 위에서, 정제마진이 배럴당 20달러 이상 유지될 때만 |
- 매도
- 178,000원~195,000원 (+15.5%~+26.5%)
- 상승
- 176,400원~203,500원 (+14.5%~+32.1%)
- 기본
- 135,700원~162,800원 (−11.9%~+5.6%)
- 하락
- 88,700원~101,400원 (−42.4%~−34.2%)
논리 무효 조건: 3분기 영업이익이 8,000억 원 미만이거나, 증권사 2027년 영업이익 추정이 4조 원 아래로 내려가거나, 종가가 200일선(약 120,500원) 아래로 2주 이상 머물면 계획을 멈추고 비중을 줄입니다.
근거: 상승 = 2026E EPS 27,139원 × PER 6.5~7.5배(공급 부족이 2027년까지 가서 이익이 유지될 때) = 176,400~203,500원. 기본 = 27,139원 × 5.0~6.0배(정점 이익엔 낮은 배수, 업종 중앙값 5.63배·GS 4.36배 근처) = 135,700~162,800원, PBR 1.6~1.9배(138,600~164,600원)와 겹침. 하락 = 정상 EPS 12,670원(2021~2023년 평균 순이익 ÷ 1.166억 주) × 7~8배 = 88,700~101,400원, PBR 1.0~1.2배와 비슷. 매도는 52주 고점(177,100원)부터 평균 목표가(193,231원) 근처까지.
계절성
10년 동안 강했던 달은 7월(중앙값 +4.67%, 11년 중 8년 상승)·9월(+3.48%, 8년 상승)·1월(+5.07%, 10년 중 6년)이고, 약했던 달은 6월(−2.49%, 4년 상승)·8월(−2.54%)입니다. 분기 실적은 매출이 고르게(1~4분기 23.7~26.5%) 나오지만 영업이익은 4분기 비중이 18.3%로 가장 작아, 연말에 이익이 약해지는 해가 많았습니다.
사는 시점 앞으로 석 달(10·11·12월)은 중앙값이 −1.51%·+0.46%·+0.13%이고 오른 해가 모두 절반이라 계절상 유리하지도 불리하지도 않습니다. 해마다 10월 18일에 샀을 때 20거래일 뒤 중앙값 −3.09%(오른 해 40%), 60거래일 뒤 −4.57%라 한 번에 사기보다 나눠 사는 쪽이 맞습니다. 3분기 실적은 2분기(9,650억)가 아니라 작년 3분기 영업이익 2,292억과 비교해 보세요. 표본이 달마다 10~11개라 계절성은 보조 근거로만 씁니다.
월별 수익 (2016-03~2026-09, 중앙값 · 강조 = 지금부터 3개월)
- 1월+5.1%6/10
- 2월−1.9%5/10
- 3월−1.4%4/11
- 4월−0.8%5/11
- 5월−1.4%5/11
- 6월−2.5%4/11
- 7월+4.7%8/11
- 8월−2.5%5/11
- 9월+3.5%8/11
- 10월−1.5%5/10
- 11월+0.5%5/10
- 12월+0.1%5/10
아래 숫자는 오른 해/전체 해. 한 달에 표본이 10개 안팎이라 참고용입니다 — 그 달에 오를 확률이 조금 높았다는 뜻이지 보장이 아닙니다.
분기 실적 패턴 (매출, 억 원)
| 연도 | 1분기 | 2분기 | 3분기 | 4분기 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 53,448 | 67,110 | 71,170 | 82,911 |
| 2022 | 92,870 | 114,424 | 111,227 | 105,939 |
| 2023 | 90,776 | 78,196 | 89,996 | 98,299 |
| 2024 | 93,085 | 95,708 | 88,407 | 89,170 |
| 2025 | 89,905 | 80,485 | 84,154 | 87,926 |
| 연간 비중 | 23.7% | 24.6% | 25.2% | 26.5% |
| 영업이익 비중 | 29.4% | 26.7% | 25.7% | 18.3% |
해마다 같은 날(10/18) 샀다면
| 보유 | 중앙값 | 평균 | 오른 해 | 최근 해 중앙값 |
|---|---|---|---|---|
| 5거래일 | −0.7% | +0.7% | 40% | −1.9% |
| 20거래일 | −3.1% | +0.1% | 40% | −4.7% |
| 60거래일 | −4.6% | +0.5% | 40% | +8.2% |
K2 점검 · 탈락
- 6개월 모멘텀
- +28.9%
- 6개월 모멘텀 백분위
- 88
- 200일선 대비
- 1.28배
- 1년 수익률
- +137.8%
- 과열 여부
- 과열 아님
1년 수익률 137.81%(기준 ≤100%)
포트폴리오 적합 · 조회 안 됨
적정 비중 —
공개용 리포트에는 개인 계좌 기준 판단을 싣지 않습니다. 일반 기준: 연 변동성 66.6%·1년 최대 낙폭 −34%로 시장 평균보다 훨씬 크게 흔들리고 이익이 정제마진 사이클에 달려 있어, 한 종목에 몰기보다 전체 주식 자산의 2~4% 안쪽에서 2~3번에 나눠 담는 정도가 무난합니다. 최근 1년 KODEX 200과의 상관이 0.03으로 낮아 반도체·대형주 위주 계좌에는 분산 효과가 있지만, 같은 정유·에너지주를 이미 가지고 있다면 합쳐서 이 범위를 넘지 않게 보세요.
분기 실적
■ 매출■ 영업이익단위 억원
백테스트·엔진
평가 기간 2016-12-13 ~ 2026-10-16 (약 9.8년) — 데이터는 2016-02-23부터이고, 앞 200거래일은 200일선 같은 지표 계산에만 썼습니다. 1억 원으로 시작, 매매마다 수수료 0.15%, 야후 파이낸스 일봉.
| 전략 | 총수익 | CAGR | MDD | 샤프 | 거래수 | 승률 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 단순 보유 | +143.1% | +9.8% | −64.6% | 0.43 | 1 | 100.0% |
| 200일선 추세 | +177.3% | +11.3% | −43.2% | 0.51 | 19 | 26.3% |
| RSI(2) 단기 반등 | +11.0% | +1.1% | −21.1% | 0.15 | 54 | 61.1% |
| 볼린저밴드 되돌림 | +60.6% | +5.1% | −32.8% | 0.40 | 32 | 62.5% |
| 큰 낙폭 후 매수 | +43.4% | +3.9% | −35.3% | 0.29 | 5 | 60.0% |
| 피어 모멘텀 순환 | +63.4% | +5.3% | −49.5% | 0.33 | 194 | 47.4% |
| 계절성(표본 밖 검증) | −40.8% | −15.5% | −51.4% | -0.38 | 11 | 27.3% |
- 단순 보유: 평가 첫날 사서 끝까지 보유
- 200일선 추세: 종가가 200일선 위에 이틀 연속 있으면 보유, 아래로 내려가면 매도
- RSI(2) 단기 반등: 200일선 위에서 RSI(2)가 10 아래면 매수, 5일선 위로 마감하거나 10거래일이 지나면 매도
- 볼린저밴드 되돌림: 종가가 볼린저 하단(20일·2σ) 아래이고 RSI(14)가 35 미만이면 매수, 중심선 회복·−10% 손절·20거래일 중 먼저 오는 때 매도
- 큰 낙폭 후 매수: 52주 고점보다 35% 이상 빠지면 매수해 120거래일 보유
- 피어 모멘텀 순환: S-Oil·SK이노베이션·GS 중 6개월 모멘텀(최근 1개월 제외) 상위 2개를 반씩 보유, 모멘텀이 0 이하면 현금
- 계절성(표본 밖 검증): 앞 70% 기간에서 수익이 좋았던 달(3·4·5·7·9월)에만 보유, 뒤 30%(2023-07-25 이후)에서 평가 (평가 2023-07-25 ~ 2026-10-16, 약 3.2년)
CAGR은 1년으로 환산한 수익률이라 기간이 짧으면 크게 부풀려집니다. MDD는 고점 대비 가장 크게 빠진 폭, 샤프는 흔들림 대비 수익(1 이상 양호)입니다.
| 전략 | 오늘 신호 | 판정 | OOS | 기대수익 | 승률 | 표본 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 눌림목 | 있음 | INSUFFICIENT | ROBUST | +0.5% | 49.6% | 133 |
| RSI(2) 과매도 | 없음 | INSUFFICIENT | ROBUST | +0.6% | 58.2% | 55 |
| 52주 신고가 돌파 | 없음 | INSUFFICIENT | INSUFFICIENT | +2.7% | 30.8% | 13 |
| 200일선 돌파 | 없음 | INSUFFICIENT | INSUFFICIENT | −8.8% | 0.0% | 3 |
| 거래량 폭발 돌파 | 없음 | INSUFFICIENT | INSUFFICIENT | +0.9% | 66.7% | 6 |
| 기간 | 평균 | 중앙값 | 승률 |
|---|---|---|---|
| 5거래일 | +3.0% | −0.5% | 46.2% |
| 20거래일 | +3.9% | +5.9% | 53.8% |
| 60거래일 | +15.2% | +12.9% | 76.9% |
점검표
| 지표 | 현재 | 깨짐 기준 | 장기 |
|---|---|---|---|
| 분기 영업이익(작년 같은 분기 대비) | 2Q26 9,650억(1년 전 −3,440억) | 재고 효과 빼고 8,000억 미만이 2분기 연속 | 장기 |
| 싱가포르 정제마진(S-Oil 기준) | 2Q26 배럴당 35달러(2015~2023 평균 약 3.4달러) | 분기 평균 15달러 아래로 하락 | 장기 |
| 증권사 2027년 영업이익 추정 | 평균 7.06조, 유안타 4.0조 | 평균이 4조 아래로 하향 | 장기 |
| 중동·러시아 정제설비 공급 차질 | 2026년 약 −960만b/d(유안타 추정) | 휴전·복구로 주요 설비 재가동이 빠르게 진행 | 장기 |
| 샤힌 프로젝트 | 2027년 초 상업 가동 목표 | 가동이 2027년 하반기 이후로 밀리거나 추가 투자비 발생 | 장기 |
| 배당 | 최근 6개월 1,130원(8월 분기 800원 포함) | 샤힌 완공 후에도 배당 확대 없음 | 장기 |
| PER(2026E) | 5.68배 | 7.5배 초과(약 203,500원)면 과열로 보고 일부 매도 | 단기 |
| 200일선 | 120,540원(주가는 1.28배) | 종가 2주 이상 이탈 | 단기 |
| 60일선·지지대 | 60일선 147,810원, 지지대 147,200원 | 지지대 142,200원 아래 마감이 이어지면 2차 매수 보류 | 단기 |
장기 논리 지표 중 깨짐 2개 이상이면 재검토
확인 일정
- 3분기 실적 발표(10월 말~11월 초 예상)
볼 것: 영업이익 1조 이상인지(작년 3분기 2,292억 대비), 재고 효과 비중, 윤활 이익 유지
- 3분기 분기배당 결정
볼 것: 주당 800원 이상 유지 또는 확대
- 샤힌 프로젝트 상업 가동 목표
볼 것: 가동 지연 여부, 석유화학 시황
- 연간 실적·결산배당·2027년 배당정책
볼 것: 배당성향 20% 이상 유지·확대, 2027년 정제마진 전망
출처·데이터 경고
밸류에이션: PER 민감도 — 정유는 이익이 정제마진에 따라 해마다 크게 바뀝니다. 그래서 정점 이익(2026년 추정)에는 낮은 배수(5~7.5배), 정상 이익(2021~2023년 평균)에는 보통 배수(7~8배)를 쓰고 PBR로 확인했습니다. SK이노베이션은 적자라 PER 비교가 안 되고, GS(GS칼텍스 지분)는 PER 약 4.4배·PBR 0.6배입니다. 증권사 2027년 영업이익 추정은 평균 7.06조, 유안타 4.0조로 엇갈립니다.
- 분기 재무가 누적값(YTD) — 단독 분기로 차감해 사용
운영자 개인의 분석 기록이며 투자 권유가 아닙니다. 매수·매도 구간은 작성 시점 데이터로 계산한 참고 범위이고 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.